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宝丰能源(600989):业绩稳步增长 成本优势显著

结论与建议:

事件:公司发布21年年报,2021年实现营业收入233.00亿元,yoy+46.29%;归母净利润70.70 亿元,同比增长52.95%。Q4实现营业收入71.04亿元,yoy+53.48%,qoq+24.00%;归母净利润17.52 亿元,yoy+19.11%,yoy+9.09%。

公司是国内烯烃龙头企业,成本优势明显,技术水准领先,并且提前布局氢能产业,碳减排措施落地生效,未来将迈向更高质量的绿色发展之路,给予“买进”评级。

主营产品量价齐升,带动公司营收增长:21 年公司营收和业绩同比增长主要受益于公司主营产品量价齐升。其中,聚乙烯出厂价达7329 元/吨,yoy+17.93%;销量73.79 万吨,yoy+7.54%;聚丙烯出厂价达7657 元/吨,yoy+9.86%,销量62.42 万吨,yoy-1.53%;焦炭出厂价达1965 元/吨,yoy+69.70%,销量454.39 万吨,yoy+2.65%;纯苯出厂价达5814 元/吨,yoy+91.42%,销量7.56 万吨,yoy-3.38%;改制沥青出厂价达4244 元/吨,yoy+77.73%,销量10.39 万吨,yoy-9.10%;MTBE 出厂价达5071 元/吨,yoy+45.94%,销量9.77 万吨,yoy+5.51%。公司产业链紧密衔接,上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料,有力保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行,大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本,运营成本比同行业同规模企业低约30%,成本优势明显。

毛利小幅下降,费用控制明显:报告期内公司毛利率同比小幅下滑2.89pct 至42.21%,一方面是因为原计入销售费用的产品运输、装卸费自2021 年起计入主营业务成本,另一方面公司主要原料动力煤供需紧张,价格大幅上涨。在煤炭供应紧张时段,公司一方面积极加强与周边的山陕蒙三省区煤炭生产供货商的沟通,新增供货商19 家,保证了聚乙烯、聚丙烯生产使用的原料煤、炼焦使用的各类精煤的稳定供应,另一方面积极开辟新的供应管道,协商购入新疆的高热值煤作为动力煤的补充,建立了“疆煤进宁”的新通道。此外,公司不断优化技术,进一步降低成本和能耗。公司甲醇一厂生产甲醇的原料煤单耗(折5400 大卡煤)1.41吨/吨,甲醇二厂原料煤单耗(折5400 大卡煤)1.37 吨/吨,比上年降低0.07 吨/吨,持续保持行业低水平。烯烃二厂不断优化操作参数,甲醇单耗(折精甲醇)2.852 吨/吨,比上年同期降低0.033 吨/吨,再创行业最好水平;完成了脱甲烷塔尾气回收改造,丙烷收率由0.29%提高至0.53%。

费用方面,公司费用率同比均有下降,研发费用率同比下降0.06pct 达0.57%,销售费用率同比下降3.12pct 达0.26%,管理费用率同比下降0.68pct 达2.57%,财务费用率同比下降0.77pct 达1.11%。

在建项目丰富,一体化布局加深成本护城河:公司提前布局,在建项目丰富,后续有300 万吨/年煤焦化多联产项目预计2022 年释放产能;宁东三期50 万吨/年煤制烯烃及50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进,其中包含25 万吨/年EVA 装置,甲醇及烯烃项目计划于2022 年底建成,EVA 装置于2023 年建成投产,宁东四期还规划了25 万吨EVA产能;内蒙4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目正加速推进环评审批,预计2023 年建设完成。公司产业链布局紧密衔接,上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料,有力保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行。

多板块协同发展,有效降低生产成本,加深成本护城河。

加大氢能投资,保障长期成长:公司布局氢能产业,深化氢能源与公司循环经济产业链的整合,国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目已建设完成。该项目采用单台产能1000 标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备,并配套相应的氢气压缩与储存设备,可年产2.4 亿标方“绿氢”

和1.2 亿标方“绿氧”。项目生产的“绿氢”“绿氧”将直供化工装置,替代原料煤、燃料煤制氢和制氧,年可新增减少煤炭资源消耗约38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%。此外公司还规划从2022 年起,每年新增30-40 台电解槽制氢设备投入运营,每年新增绿氢产量3 亿方左右。公司氢能产业布局将有效解决煤化工的过程排放问题,实现真正意义上的“碳中和”。

盈利预测:预计公司2022/2023/2024 年实现净利润84.7/116.2/153.9亿元,yoy+20%/+37%+33%,折合EPS 为1.16/1.58/2.10 元,目前A 股股价对应的PE 为14/10/8 倍。公司成本优势明显,后续项目丰富,看好其未来成长前景,维持“买进”评级。

风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。

责任编辑: 张磊