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山煤国际(600546)公司点评:业绩弹性巨大 估值优势明显

事件:公司发布2022 年1 至2 月经营情况公告。经公司初步核算,2022 年1 至2月,公司实现营业总收入72.2 亿元左右,同比增长11.4%左右;实现归属于上市公司股东的净利润8.4 亿元左右,同比增长293.5%左右。

1-2 月,价格基数稍低。动力煤:1 至2 月,港口Q5500 均价为959 元/吨,环比去年四季度(均价为1378 元/吨 )下降420 元/吨。焦煤:受供暖季环保限产政策及冬奥会影响,年后焦煤下游需求偏弱,1 至2 月京唐港主焦煤库提价2,739 元/吨,环比去年四季度(均价为3,304 元/吨 )下降565 元/吨。

3 月至今,动力煤、焦煤一路高歌猛进。动力煤:目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海,港口动力煤库存处于近几年低位,蓄水池功能减弱;同时进口煤成本较高,导致进口数量减少,进而加剧了供需矛盾。截至3 月10 日,港口现货报价达到1800+元/吨,远高于前两月均价(959 元/吨)。后市来看,若沿海的低库存问题不能得到解决,煤价仍是易涨难跌。焦煤:冬奥会结束,下游钢厂高炉开工及铁水产量明显增加,叠加当前库存处同期历史绝对低位,主动补库需求强烈,而国内焦煤增产空间有限,进口蒙煤通关仍然受限,且国际市场焦煤价格高企,价格强劲反弹。截至3月10 日,京唐港主焦煤库提价3350 元/吨。

公司以现货销售为主,业绩弹性巨大。公司商品煤品种齐全,多以贫煤为主,涵盖焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤、无烟煤、气煤、长焰煤等。因公司煤种较杂,且体量较小,因此未签订长协合同,多以现货价格销售。在煤价持续上行背景下,业绩弹性巨大,未来利润值得期待。

优化资产、轻装上阵,分红比例有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司,此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善,造成公司回款困难,坏账风险显著增加。为优化资产质量,公司自2016 年起严控贸易风险,压缩贸易规模,着力清理历史遗留问题,加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度,开启“瘦身计划”,后续业绩包袱不断减轻。同时,2014 年至今共计提坏账损失约81 亿元,通过连续多年资产减值,公司资产持续优化,后续有望轻装上阵。考虑公司历史包袱已基本消化完毕,暂无大项资本开支,利润超预期下,在手现金流充裕,在行业高分红背景下,公司分红有提升预期。

投资建议。公司煤种齐全、煤质优良,持续严控贸易风险,压缩贸易煤销量,盈利水平大幅提升,目前静态估值不到5 倍,均历史低位,亟待修复。我们预计公司2021年~2023 年实现归母净利分别为49.5 亿元、78.4 亿元、79.4 亿元,EPS 分别为2.50元、3.95 元,4.01 元,对应PE 仅为5.3、3.4、3.3,维持 “增持”评级。

风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,新能源转型不及预期。

责任编辑: 张磊